((Traduction automatisée par Reuters, veuillez consulter la clause de non-responsabilité https://bit.ly/rtrsauto)) par Utkarsh Shetti et Nathan Gomes
Les conglomérats diversifiés ont longtemps fait partie intégrante du paysage boursier américain, l'indice Dow étant soutenu par de grands noms tels que 3M, General Electric, United Technologies et d'autres. Mais bon nombre de ces entreprises ont depuis lors éclaté, et les actions de leurs filiales ont bondi.
L'activiste Elliott Investment estime que Honeywell HON.O devrait être la prochaine sur la liste. Les actions de sociétés telles que General Electric ont en effet prospéré après leur éclatement, les entreprises choisissant de séparer des unités disparates en sociétés plus petites.
"Les scissions de conglomérats dans ce domaine ont généralement créé une valeur significative", a déclaré Jake Levinson, analyste chez Melius Research.
La participation de plus de 5 milliards de dollars d'Elliott dans Honeywell est l'un de ses investissements les plus importants; il affirme que les actions pourraient augmenter de 51 % à 75 % au cours des deux prochaines années en cas de scission, une prédiction que certains analystes ont jugée trop ambitieuse.
General Electric GE.N , un conglomérat vénéré de 132 ans qui était autrefois l'entreprise américaine la plus précieuse, a réalisé une scission en trois parties en avril. Depuis lors, les actions de GE - qui ne reflètent plus que l'unité aérospatiale - ont augmenté d'environ 35 %; l'indice général S&P 500 a gagné 14,3 % pendant cette période.
United Technologies, qui comprenait Otis Corp OTIS.N et Carrier Global CARR.N , a subi des pressions de la part de fonds spéculatifs activistes pour démanteler sa structure.
Depuis l'achèvement du démantèlement en avril 2020, les actions de Carrier ont plus que quadruplé, tandis que celles d'Otis ont plus que doublé, contre une hausse d'environ 80 % pour Honeywell au cours de la même période.
Vimal Kapur, le grand patron d'Honeywell, tente de redresser l'entreprise en concluant de petites transactions afin de développer ses activités dans les domaines de l'automatisation, de l'aviation et de l'énergie. Toutefois, l'action reste à la traîne par rapport à ses pairs, avec un gain de 28 % au cours des cinq dernières années, contre une hausse d'environ 91 % pour le S&P 500.
Contactée, Honeywell a renvoyé à sa déclaration de mardi, selon laquelle elle se réjouissait de s'engager avec Elliott.
Selon les données de RBC Capital Markets, un groupe de 12 spin-offs industrielles a gagné environ 50 % au cours de l'année qui a suivi leur création, surpassant le Industrial Select Sector SPDR Fund XLI.P de près de 27 %.
D'une manière plus générale, les résultats sont mitigés. L'Invesco's Spin-off ETF CSD.P , un fonds qui suit les sociétés du S&P 500 qui se sont séparées de sociétés plus importantes, a été à la traîne du marché au cours de la dernière décennie. L'ETF a progressé de près de 90 %, alors que le marché dans son ensemble a presque triplé.
LA QUESTION DE HONEYWELL
Dans sa lettre de mardi, Elliott affirme qu'Honeywell souffre d'une exécution inégale et de résultats financiers incohérents en raison de sa structure de conglomérat et demande à l'entreprise de "se lancer dans la simplification"
La faiblesse d'un segment peut réduire les bénéfices d'une entreprise plus importante. Honeywell a été confrontée à une faible demande dans son secteur de l'automatisation industrielle, ce qui a neutralisé la croissance de son secteur aérospatial.
"Honeywell semble être trop diversifiée. Il est difficile d'affirmer qu'il existe suffisamment de synergies entre la recherche aérospatiale de pointe et les produits de sécurité incendie résidentiels pour justifier leur maintien au sein d'une même entreprise", a déclaré David Halliday, professeur associé de gestion stratégique à l'université George Washington.
M. Halliday a toutefois déclaré qu'il ne partageait pas l'optimisme d'Elliott quant aux valorisations prévues, arguant que les gains d'efficacité résultant d'une scission prendraient des années à se matérialiser.
"Honeywell n'est pas vraiment sous-évaluée par rapport aux normes du marché. Le ratio cours/bénéfice actuel d'Honeywell, qui est de 27, est un peu inférieur à la moyenne du marché, qui est de 30", a ajouté M. Halliday.
En 2017, Honeywell a réussi à se défaire de Third Point de Daniel Loeb, qui l'exhortait à se séparer de sa division aérospatiale, bien qu'elle se soit séparée de deux entreprises plus petites.
Honeywell vaut actuellement environ 150 milliards de dollars, mais elle pourrait valoir jusqu'à 300 dollars par action "de manière prudente" d'ici 2026 en cas de scission, a déclaré Tony Bancroft, gestionnaire de portefeuille chez Gabelli Funds, qui détient des actions Honeywell. Cette équation lui donnerait une valeur d'environ 195 milliards de dollars.
"Les secteurs de l'automatisation et de l'aérospatiale ont tous deux d'énormes marchés à adresser et c'est maintenant à la direction d'Honeywell de décider de la valeur qu'elle accorde aux conseils d'Elliot Management et s'il est préférable ou non d'attaquer l'opportunité en tant qu'une ou deux sociétés", a déclaré Paul Marino de Themes ETFs, une société de gestion d'actifs.
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